成熟、強周期的重卡行業(yè)會孕育成長股嗎?以全球的經(jīng)驗來看,答案是肯定的。帕卡(PCAR)作為一家北美的重卡企業(yè),1990年以來22年市值復(fù)合增長率(CAGR)為22%。

　　高速成長的10年時期過去后,中國重卡行業(yè)將從成長主導(dǎo)走向周期支配的階段。重卡整車行業(yè)同質(zhì)化、多玩家的競爭格局將長期保持。整車銷售的低利潤率帶來的對銷量與產(chǎn)能的高敏感性使得行業(yè)波動帶來的短期投資機會仍將具有吸引力。短期內(nèi):行業(yè)的核心矛盾仍然是銷量與產(chǎn)能利用率的波動。中長期來看,高速成長期已過,國內(nèi)重卡企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型。

　　從帕卡(PCAR)和萬國(NAV)的對比來看:帕卡利潤的快速成長并非通過在重卡市場上搶占競爭對手的份額實現(xiàn)。而是通過其管理和延伸其產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)模式。帕卡以業(yè)務(wù)簡單專一與高效家族管理為核心戰(zhàn)略。斯堪尼亞充分利用平臺模塊,實施高度協(xié)同的縱向一體化戰(zhàn)略。

　　中國重卡企業(yè)的升級之路無法簡單的通過車型的高端化來實現(xiàn),一方面售后市場利潤仍將被社會資源蠶食;另一方面出口市場可期,根據(jù)我們對中國中重卡海外市場的空間測算,空間相對有限。

　　中長期來看,我們認(rèn)為國內(nèi)重卡企業(yè)的提升之路在于“輕”、“重”分化:濰柴動力將具有繼續(xù)“重化”產(chǎn)業(yè)鏈尋找新利潤增長點的能力;而專業(yè)化分工、提升運營效率的“輕資產(chǎn)”、“快周轉(zhuǎn)”路線可能是福田汽車等其他二、三梯隊企業(yè)的最佳選擇。

　　行業(yè)近況:下游需求弱復(fù)蘇使得重卡終端銷量在去年3季度觸底后開始溫和復(fù)蘇。由于2012年3月底時社會庫存處于歷史高點,4月起渠道持續(xù)去庫存,這樣使得2012年同期基數(shù)相對較低,2013年第2、3季度重卡批發(fā)銷量有望保持15%以上增長。替換需求仍然是驅(qū)動2013年重卡銷量正增長的主要原因,我們維持重卡全年銷量增長7%左右的判斷。3月份以來行業(yè)趨勢持續(xù)向好,疊加廠商因國IV補庫存的周期利好上游核心零部件廠商?！?/p>